来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和(hé)预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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