5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎn进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句g)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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